中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 基础资产信用质量相对较好：前十大借款人未偿折后本息余额占比0.39%，最大地区河南贷款占比8.43%，最大品牌大众占比52.41%，集中风险较低；借款人平均年龄38.85岁，收入债务比2.40，个人信用评分较好。
• 优先级/次级结构及超额担保为优先级证券提供信用支持，A级证券信用支持比例为18.38%。
• 外部流动性储备（现金储备账户）为优先级证券提供流动性支持。
• 交易结构风险较低，设有抵销风险、混同风险、后备贷款服务机构缺位风险、流动性风险及法律风险的缓释措施。

🟥 负面观点

• 静态样本池与基础资产池某些特征和所经历的宏观环境可能存在差异，模型参数估计存在误差。
• 基础资产中存在一定比例的附加贷（19.98%），该类型贷款不良率相对较高，未来现金流回收存在不确定性。
• 非完全顺序的现金流支付机制在超额担保达到一定比例后，次级证券与优先级证券同时获得本金支付，减少了优先级证券的信用支持。
• 本期证券未办理抵押权转让变更登记，存在无法对抗善意第三人的风险。
• 宏观经济复苏及居民收入恢复缓慢、行业竞争加剧等可能对信用风险产生负面影响。

惠誉博华资信评估有限公司

🟩 正面观点

• 良好的初始资产池特征：基础资产均为正常类贷款，加权平均账龄12.4个月，加权平均剩余期限41.2个月，加权平均初始抵押率79.7%，前十大借款人折后未偿本息余额占比0.4%，分散程度高。
• 充足的信用增级：A级证券获得18.4%的信用增级，在对应压力情景下能够获得足够信用保护。
• 充足的现金储备：初始现金储备4,800万元，覆盖支付中断风险敞口，为A级证券提供额外信用支持。
• 贷款服务机构经验丰富：大众汽车金融具有丰富的汽车贷款证券化业务经验，操作、授信、风控及服务流程良好。
• 交易对手合格：贷款服务机构及资金保管机构均为合格交易对手，并有相关结构性机制缓释风险。

🟥 负面观点

• 利率水平压缩：39.6%的贷款利率高于10%，12.1%为零息贷款，高利率贷款违约将导致资产池整体利率下降，已通过压力测试假设50%违约贷款来自最高利率贷款考量。
• 抵押登记未作变更：入池贷款抵押权未办理变更登记，存在不能对抗善意第三人的风险。
• 行业风险：2025年车贷ABS基础资产逾期率与累计违约率表现趋弱，2026年车贷ABS资产表现承压。
• 提前还款风险：CPR自2024年起显著上升，2025年末达历史峰值，2026年初仍处高位。